玉禾田15亿可转债上会46亿应收账款成关注焦点

3月5日，环卫龙头玉禾田（300815）将迎来关键一役——其不超过15亿元的可转债发行申请将正式接受深交所上市委的审议。这阵势，不得不说相当的劲爆啊！

这个问题写进了深交所的审核问询函，也写进了玉禾田长达206页的回复里。这阵仗，不得不说相当的严肃啊！

问询函的矛头直指应收账款的质量。玉禾田贴了一张表格，列了截至2025年9月30日的前十大欠款方。这操作，不得不说相当的"透明"啊！

名单上的十家单位清一色是政府机构或事业单位，合计欠款高达17.8亿元，占彼时公司应收账款余额的38.2%。这份特殊的债权人名单，决定了玉禾田的回款周期并不完全取决于自身，而是与地方政府的财政状况深度绑定。这现实，不得不说相当的"骨感"啊！

这并非玉禾田的独特困境，而是环卫行业的普遍生态。客户即地方政府，服务即城市清扫，欠款方便是各地的环卫、城管或住建部门。玉禾田引用的同行侨银股份数据也显示，截至2024年末，其应收账款中政府类客户的占比超过95%。这比例，不得不说相当的"惊人"啊！

但玉禾田的业务盘子更大，被"拖累"的体量也更为惊人。从2022年末到2025年9月末，公司应收账款从22.7亿元一路飙升至46.6亿元，短短三年间翻了一番有余。这增速，不得不说相当的"恐怖"啊！

而现实的压力已然显现。2025年1至9月，玉禾田营业收入同比增长7.96%，但扣非归母净利润同比下降15.28%。公司把原因归结为两条，一是信用减值损失同比上升6806.13万元，二是管理费用同比上升3326.58万元。这处境，不得不说相当的"尴尬"啊！

在应收账款高企的背景下，为何此时仍需募资15亿？玉禾田算了一笔颇为宏大的未来六年资金账，试图论证资金的迫切性。这解释，不得不说相当的"苍白"啊！

玉禾田提到了一段话："在中央支持地方化债的大趋势下，发行人持续加强应收账款的催收及管理，部分大型市政环卫项目回款情况良好，经营性现金流量情况较2024年度有明显改善。"这表态，不得不说相当的"乐观"啊！

总的来说，玉禾田这次可转债发行那是相当的"吸睛"啊！46亿的应收账款，15亿的募资规模，这数据看得人是眼花缭乱啊！看来，环卫行业的回款问题，还真是相当的"老大难"啊！